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    金融探索之資產管理:國內外資產管理行業的現狀及發展形勢分析

    2017-07-04 23:54:59小畢 167109

    國內外資產管理行業的現狀及發展形勢分析

    資產管理泛指專業機構接受客戶(含機構和個人)委托,通過專業化投資運作,對客戶委托資產進行經營管理,以實現資產保值增值的經營活動。在成熟市場中,資產管理行業是一個規模巨大、結構復雜且專業分工精細的行業,參與者形形色色。按照參與者在整個行業中承擔角色、發揮功能的不同,可將其分為資產管理人、產品設計者、產品銷售者、市場看護者、產品購買者和資產所有者六大類,它們共同構成了完整的產業鏈。

    一、海外財富管理市場發展現狀
    從二十世紀90年代起,財富管理成為金融服務業中成長最快的領域。在美國,財富管理市場定位于持有可投資資產100萬美元以上的個人或者家庭,服務內容和提供的產品主要涵蓋:經紀服務;核心銀行服務;融資產品如信用卡、保證金貸款等;各種保險保障產品;金融和非金融資產管理;資產配置、財富結構、稅務、養老等規劃以及廣泛的管家服務。
    資產管理是財富管理的主要功能,其中產品從推出單一產品到定制投資產品,再到提供全盤的規劃和解決方案,服務也從早期只有單純的經紀和銀行業務發展到資產管理和財務規劃業務,再發展到各種管家和咨詢服務,財富管理更加強調對財富積累、保值、增值、避稅和轉移等方面的專業化、個性化服務。
    1、海外財富管理市場存在兩種主導型業務模式
    傳統上,私人銀行和證券經紀業務在財富管理業中占主導地位,但是,不同地區的主導型業務存在差異,這在一定程度上反映出各個地區金融服務業的結構和監管制度方面的差異,粗略講,可以歸結為兩種模式,一是北美模式:該區域的理財業務主要以投資銀行業務、經紀業務和貨幣經理(money managers)業務為主,北美模式的強項在于投資業務,因此,該地區重在(交易驅動的)傭金為基礎的商業模式。二是歐洲模式:該地區以全能型銀行和傳統的私人銀行占主導,偏重于以收費為基礎的商業模式。
    2、海外財富管理市場參與者眾多,行業集中度低
    由于財富管理行業增長快,收益高,因此參與機構的數量和范圍不斷擴大,主要包括私人銀行、信托/托管銀行、商業/全能銀行、家庭辦公室、投資顧問、經紀公司、資產管理公司和投資銀行等。各機構因所服務客戶類型以及提供的產品和服務類別存在差異,在行業價值鏈中的位置、業務覆蓋區域以及規模等方面也各不相同(具體見圖1)。資產管理機構包括獨立的貨幣經理和金融集團的分支機構,他們通過自己的銷售團隊直接為富有的客戶提供服務,同時也擔任著產品供給者和包裝人的角色,如富達投資。投資銀行在財富管理市場特別是北美市場扮演重要角色。投資銀行主要服務于高凈值和超高凈值客戶,對于超高端客戶,投資銀行專門提供復雜的機構級產品,對于高端客戶中的企業主,投資銀行常常作為公司金融業務的延伸,為其提供復雜的資產多元化產品,他們還可以充分利用其研發、產品設計以及風險管理能力,專門為私人銀行制作金融產品,并通過經紀業務將高端客戶與對沖基金聯系起來。

               1.jpg                                  

      數據來源:全球私人銀行業務管理,上海證券整理

    與傳統金融服務業務相比,財富管理行業集中度低,市場相對分散。如圖2所示,全球前十大財富管理機構市場集中度僅為14%,遠低于銀行中的信用卡業務前10大機構占比80%(僅美國市場),投行中的企業并購業務集中度前10大機構占比68%。從圖3可以看出,前10大財富管理機構的市場份額也相對分散,UBS占據最大的財富管理市場份額,也僅為2.9%。

    2.jpg

    3、財富管理產品中共同基金開放程度最高
    隨著金融業的不斷創新,客戶群體的多樣化以及風險偏好程度的差異化,富裕人士對財富管理產品的需求也越來越廣泛,資產負債管理產品甚至非金融產品都成為客戶分散化配置的標的。考慮到客戶關系維系和與第三方產品提供方的溝通協調問題,財富管理機構在產品源方面,首先傾向于利用自己的產品,如貸款及現金管理中,90%以上的產品來自于財富管理機構自身,其次是尋求母公司支持,只有極少比例的產品來自于外部。唯一例外的是共同基金,實際上,共同基金是唯一開放程度最高的配置工具,作為財富管理的一大類產品,財富管理機構用到超過一半(56%)的第三方共同基金,而來自機構內部和母公司的共同基金比例分別為26%和18%。分析其中原因,或是共同基金相對透明、信息披露更為完善,容易作為低成本、標準化的配置產品所致。

    從全球范圍看,資產管理是金融領域中規模最大、發展最快的行業之一。2011年末,全球資產管理資金規模已接近90萬億美元,其中來自共同基金、養老基金和保險公司等領域的資金占比近90%。近五年來,除對沖基金規模小幅下降外,其他渠道資產管理業務發展迅速,規模均已達到或超過2008年國際金融危機爆發前的水平。

    二、“后危機時代”行業格局深刻變化

    2008年國際金融危機爆發以來,投資者的風險偏好愈發趨于保守,對絕對收益產品的需求走向旺盛,行業整合和并購加劇,新興市場業務快速成長。在此背景下,產品種類豐富、投資區域廣泛的資產管理機構顯示出更強的市場競爭力和適應性。

    金融危機使大多數投資人經歷了空前的挑戰,機構投資者挑選資產管理機構的標準更為嚴格,對其投資過程、歷史業績和風險管理系統等的審視也更加系統化和多元化。調查顯示,超過1/3的機構認為美、英、德、法等主要市場的投資顧問服務重要性明顯增加,接近一半的機構認為中東和亞洲地區投資顧問的重要性顯著上升。此外,金融危機使投資者要求資產管理機構提升專業化服務水平,要求產品、費用和風險等方面的信息披露更為清晰透明。可以說,當前客戶更關注的不是資產虛擬凈值,而是風險規避和絕對收益,尤其是在保本基礎上的安全收益。

    近兩年來,市場對產品的需求出現微調。一方面,被動管理產品強勁增長。后危機時代,大多數主動管理產品難以持續跑贏大市,而被動型和平衡型產品(如ETF、指數基金等)因其具備交易價格低廉、產品流動性強、增值空間較大等優勢,已逐步成為市場上的主流產品;另一方面,另類產品雖受重創但價值猶存。盡管房地產、對沖基金、私募股權投資等另類產品在金融危機期間損失慘重,但因其與傳統產品走勢的相關度較低,具有套期保值、對沖波動性及規避單一市場系統性風險等功能,仍然受到投資者青睞。調查顯示,自2009年下半年起,另類產品的凈申購量已經由負轉正,大部分投資者希望在資產組合中增加另類產品的比重。

    在拓展業務平臺的過程中,資產管理機構既要將資產配置布局到全球各地,又要考慮在不同市場中獲利,還要在各投資領域體現專業性。面對這些綜合性要求,單靠內生發展就會顯得非常緩慢甚至會落后于同業。近年來,以并購方式將資產管理業務做大做強,并通過業務聯動和資源整合實現利益最大化已逐漸成為業內共識。例如,美國道富金融集團在2009年就收購了一家另類投資公司,建信基金的外方股東信安金融集團也在2011年收購了三家公司以實現其全球化戰略,去年黑石集團也積極競購ING亞洲資產管理業務。

    伴隨國民經濟的持續快速成長,新興市場國家資產管理領域保持了快速發展。其中,亞洲資產管理業規模年均增長率高達25%,拉丁美洲為20%,中東和非洲為10%,日本和澳大利亞為8%,歐洲為7%,北美洲則僅有6%。從市場份額看,美國在全球市場中幾乎占據半壁江山,歐洲占比約為30%,亞洲占比約為12%。由此可見,當前歐美市場仍是主要的資金聚集地。不過,市場普遍預計,未來幾年新興市場的管理資產規模占比有望突破25%。

    三、歐美銀行系資產管理公司脫穎而出

    全球排名前20位的資產管理公司中,銀行系共有9家,包括摩根大通、瑞銀、匯豐等;基金系共有7家,它們在排名榜上占據著前5位。該類公司專注于資產管理業務,規模超大,歷史悠久,聲名遠播,如黑石、安聯、先鋒、富達等;保險系共有3家,其所屬的保險公司在保險業內的排位也較靠前,如安盛、保德信、日本生命等;信托系僅有1家,為美加地區的大型信托公司“北方信托”。由此可見,銀行系資產管理公司在全球市場中占有重要地位。

    從業務定位看,歐美大型銀行的資產管理部門主要承擔資產配置和投資咨詢職責,根據客戶的期望回報、風險偏好、流動性和限制條件等因素進行組合投資,提供跨地域、跨產品、跨渠道的多樣化選擇,投資工具涵蓋傳統市場和另類市場,經過相互搭配形成多層次組合策略。

    從組織架構看,歐美大型銀行的資產管理部門可成為集團的一級或多級子部門。但是,無論其歸屬層級如何設定,均包括前中后臺的各類業務,以實施全投資運作流程。此外,為了達到良好的風險控制效果,對后臺部門的管理往往采取矩陣式管理架構,使其在為資產管理業務運作提供支持的同時,還要接受集團業務條線管理。

    從客戶來源看,歐美大型銀行的資產管理部門通常不直接進行客戶營銷,而是依托其他部門力量進行開拓,并設立指定團隊獨立開展客戶維護。其中,零售銀行和財富管理團隊負責挖掘高凈值個人客戶,而商業銀行和投資銀行團隊負責挖掘公司和機構客戶。

    從協同關系看,歐美大型銀行的資產管理部門大多與兄弟部門和子公司開展密切合作,以挖掘更多機會,實現良好的經營協同效應,并對內部定價、資金成本和風險溢價的分擔達成一致。例如,投資銀行部為財富管理部和資產管理部設計多種結構化產品;資產管理部不僅為客戶制定投資決策、管理共同基金,同時也為私人銀行、零售與公司銀行部提供信息和解決方案。

    從風險隔離看,2008年金融危機爆發時,歐美大型銀行中各部門的“過度協同”負效應顯露無疑,其根源在于內部混亂的轉移定價機制,以及對重資本、長尾業務的風險隔離不足。此后,部分機構提出將更多資產和職能配置給資產管理團隊,根據市場環境和產品需求情況進行產品重定價,設立“雙董事會制度”進行獨立監督,創造外部市場以實現有限協同等措施,取得了良好的風險控制效果。

    四、中國資產管理行業有望迎來跨越式發展

    目前,中國從事資產管理業務的機構包括銀行、基金、信托、券商、保險等金融機構。2012年末,整個資產管理行業26萬億元的管理規模中,信托、保險資管、銀行理財三足鼎立,各自的規模均超過7萬億元;基金和券商資管規模相對較小,分別為3.62億和1.89億元。從發展速度看,銀行理財和信托快速增長,過去5年的復合增長率分別超過70%和50%;券商資管增速最快,復合增長率達74.65%;保險資產穩步增長,復合增長率達20.44%;基金業受近幾年股市低迷的影響,發展較為遲緩,復合增長率僅為1.99%。

    中國資產管理行業在短時期內取得了輝煌成績,但與成熟市場相比差距仍然較大,主要表現在以下幾方面:

    一是規模占GDP的比重偏低。歐美國家的資產管理規模通常占GDP的60%左右,雖然“失去的二十年”導致日本的資產管理規模(AUM)不斷縮水,但其規模占GDP的比重仍保持在7%以上。目前,中國的這一比值僅為2.17%,這表明中國的資產管理行業尚處于初始階段,而未來保持快速增長的概率較高,發展空間仍很廣闊。

    二是品種過少。當前,我國多層次的資本市場尚未建立。雖然投資者出于“負利率”隱憂而對理財和資產管理產品的需求較大,但市場中的可投品種很有限。除了傳統的股票、債券、基金和貨幣市場產品之外,衍生工具、大宗商品及另類投資產品乏善可陳,而后幾類投資產品恰恰與傳統投資的相關性較低,因而能夠分散投資組合風險。由于缺乏有效對沖工具的投資,對客戶而言,投資本質上成為一種“賭博”。

    三是服務不足。在中國,資產管理常被稱為“代客理財”,客戶購買的銀行理財產品通常僅包含簡單的風險測評,而并未考慮不同投資群體的差異化特征,其投資策略和標的資產也缺乏透明度,往往難以滿足客戶的理財目標。反之,成熟市場的資產管理更注重“差異化服務”理念,它會依據有關法律法規和委托人的收益目標、風險偏好、限制條件等因素,為客戶量身定做組合方案,并進行實時監控和調整,從而實現委托投資效用最大化。

    雖然與成熟市場存在全方位差距,但從居民財富積累、金融市場發展、監管政策放松等方面看,中國資產管理行業的國際化進程正在提速。

    首先,居民財富積累奠定了龐大的市場需求。伴隨 30 多年來經濟的快速增長,我國居民積累了大量財富,涌現出高凈值群體階層;經濟結構調整使得產業資本領域出現大量閑置資金;隨著我國房地產價格快速上漲預期的消失,居民財富配置也將逐漸轉向金融資產。從結構上看,未來資產配置將在權益類與固定收益類資產之間、貨幣市場類與資本市場類資產之間、人民幣類與外幣類資產之間進行階段性轉移,這將在行業內引發激烈的市場競爭,也給具有前瞻性視野和較強專業能力的機構提供了無限商機。

    其次,金融市場改革催生出品種豐富的投資工具。隨著我國資本市場的不斷發展和完善,投資工具種類日漸豐富,使投資者在經濟周期的不同階段和不同市況中均能獲利。在此背景下,投資產品伴隨著客戶風險偏好和金融市場的演變日趨豐富,逐步趨向多元化,資產配置也從區域化向全球化轉變。以前的投資工具僅限銀行存款、股票、基金、債券、外匯、房地產等,交易只能是單向做多。近年來,逐漸增加了股指期貨、國債期貨、融資融券、貨幣市場工具、QDII 及私募股權等另類投資,可實現多空雙向操作,轉融通、資產證券化等創新型工具也即將大規模出臺。

    再次,監管政策放松帶來了難得的發展機遇。2012年下半年以來,證監會和保監會密集出臺創新政策,對券商、基金、保險、期貨等機構開展資產管理業務予以政策松綁。證監會的主要思路是放松管制,放寬限制,同時加強監管,防范風險,旨在推動券商、基金等機構向“現代財富管理機構”轉變,措施包括拓寬投資范圍和資產運用方式,取消基金以及集合計劃行政審批并改為備案制,調整對基金券商資產管理產品的投資限制等;保監會的主要思路是通過適度放松投資政策,增加投資運作空間,降低保險資金對資本市場的過度依賴,拓展保險行業新的盈利增長點,措施包括鼓勵保險機構受托管理非保險資金,試點開展業務創新、產品創新和組織創新,允許符合條件的機構開展公募資產管理業務等。總體來看,未來監管機構在投資范圍、產品準入、投資者條件、資本約束等方面的管制將更為寬松。

    經歷了1992年市場化改革和2001年加入WTO帶來的兩次高速增長后,當前我國已進入由粗放式向集約式發展轉型的瓶頸期。在人口紅利漸失的背景下,經濟發展要實現浴火重生將高度依賴第三次紅利釋放,即“制度和勞動生產率紅利”的釋放。未來幾年,中央政府將逐步提高直接融資比重,構建多層次資本市場,推進人民幣國際化,加速利率市場化。在金融改革方向明確的背景下,其政策效力需要借助在金融資本和產業資本之間發揮融通功能的各類資產管理機構來實現。這充分表明,我國資產管理行業的“第二春”即將到來。

     資料來源:上海證券基金評價研究中心、東方財富網等綜合整理

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